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姚记扑克走势图:探索市場邏輯(上篇):與其看風格,不如看價值

發布人: ?發布時間:2018-03-26 13:00:20

扑克王国语 www.iuolvb.com.cn 歷史上的戊戌年多有不凡,到了20181月,新的一個戊戌狗年尚未真正到來,資本市場便用引人注目的表現宣告了今年的不平凡。

2018開年以來,上證指數出現了歷史罕見的11連陽、上證50更是驚天的17連陽,當然,在權重藍籌白馬群體風光無兩的同時,中小創們延續了2017年的頹勢,依然水深火熱:大股東股權質押、結構化配資產品爆倉,二級市場流動性枯竭,實際控制人號召員工增持自家股票等,這些現象時有發生。

這似乎預示著2018年與2017年并無二致,連一些堅定的成長股選手也都將目光轉向金融地產。

然而,市場再次出乎多數人的意料,受美股暴跌影響,權重藍籌股在二月初便出現了大幅回調,滬深300指數當月跌幅為5.9%,振幅高達12.35%,上證50指數當月更是跌了7.64%,振幅達到了14.66%。雖然創業板全月振幅也有11.66%,但率先企穩反彈,全月反而上漲1.07%,而代表中小盤成長為主的中證500指數和中證1000指數,也只下跌了2.68%3.35%。

這種大弱小強同時疊加大幅震蕩的現象,自20162月藍籌開啟慢牛行情以來是首次出現。


Figure 12017年至今各大指數月漲跌幅及月振幅統計

數據來源:WIND,富善投資


美股不像A股,在2017年并沒有表現出“大強小弱”的情形,相反的,道瓊斯指數全年漲幅25.08%,而納斯達克指數全年漲幅高達28.24%。這次暴跌后的表現也類似,納斯達克指數已經創了新高,而道瓊斯指數離前期高點依然有約5%的空間。

市場并不是簡單的猜大小,其外在的表現是有其自有的內生邏輯的,受到了包括宏觀經濟、流動性、監管政策、投資者結構、市場情緒等多方面的影響。如果把這些都綜合在一起看,可能會得不到明確的結論,A因素支持看多的觀點,B因素利空,極度混淆判斷。這時候我們應當在考慮所有的因素后抓住核心變量,那個在特定時間段里對市場影響最大的變量,而其他的都只是短期的噪音。


“大小”之辯:市場在追求更高的性價比

前面我們說過市場似乎出現了與2017年不一樣的變化,通過以下兩幅圖可以更直觀的看出這輪股市的下跌對市場的影響。我們用201826日進行區分:之前公司市值越大,漲幅越大,經過一年多的演繹,1000億市值以上的公司從68家增加到了79家;原本市值在100-200億區間和50-100億區間的公司分別有751家和1248家,在經歷20%、30%幅度的下跌之后,在201826日,100-200億區間和50-100億區間的公司數量只剩下可憐的494家和797家,而50億市值以下的公司數量從491家增加到了1228家,增加幅度竟然達到了150%。


Figure 2:按201711日市值分組,剔除新股,數據截止至2018313

數據來源:WIND,富善投資


Figure 3:按201826日市值分組,剔除新股,數據截止至2018313

數據來源:WIND,富善投資


那么問題來了,出現如此分化的原因是我們大A股的投資者之前以大為美,而短短幾天的時間里喜好出現了反轉?市值大小是漲幅多少的原因,還是股票漲跌另有原因,只是恰巧漲的多的股票正好落在大市值的區間?

我們認為,起初市場的參與者,無論是A股本來的老股民還是這些年通過陸股通、QFII新進來的外國投資者,本身并無如此喜好。下面我們來看招商證券的統計:


同樣是中國資產,不在A股上市的中國公司似乎并沒有顯現特別明顯的這個特征,而且,無論是在哪個市值組,17年以來均是上漲的。而看到美國所有的上市公司,海外投資者更是并沒有什么市值的執念,可是到了中國卻只買大市值的公司呢?



上圖非常有意思,無論美股還是非A股中國公司估值和市值區間都沒有特別的關系,只有A股在2017年年初的時候,市值越小估值越大,同時在小市值區間里A股公司的估值明顯高于美股和非A股上市公司,只有在1000-5000億區間的情況例外。

因此,我們認為起初A股投資者作出如此選擇只是因為性價比的原因。因為A 股納入 MSCI,海外投資者進入A股市場,并成為一股影響力巨大的力量, 帶來了新的投資理念,在2017年為A股填去了之前因為“殼價值”溢價而出現的“估值洼地”。當然,在A股這個散戶和趨勢投資者人數眾多的市場里,看到大市值藍籌白馬有著不錯的賺錢效應,而中小市值股票估值在不斷壓縮,流動性銳減,自然而然地選擇了用腳投票,加劇了這種分化的進一步演繹,這在今年的一月份藍籌白馬群體的加速沖刺過程中表現得更加淋漓盡致。

那今年2月份出現的變化是市場的基本邏輯出現變化了嗎?其實不然。

2017年底,申萬中盤和申萬小盤估值水平均回落至24倍附近,回落到歷史最低的區間。如果按照分析師一致盈利預測,對應2018年估值均將會回落至19倍,回到歷史最低水平。而藍籌白馬群體經過兩年左右系統性的大幅上漲,對以往多年的整體低估的修復已經進行的比較充分了,也就是說性價比來到了過去兩年被錯殺的那些優質成長股這邊。



在看基本面數據的同時,更要關注股價是否已經對基本面做出了過度的反應。藍籌白馬群體經歷了一月份的加速沖刺和二月份的大幅震蕩之后,合力已經開始弱化,從之前的系統性上升進入震蕩分化的階段,只有那些業績增長有后勁,估值和盈利增速匹配的公司仍然會繼續上漲,而那些有盈利有估值優勢但因為站在了中小市值群體里而被錯殺的股票,在相對收益率的角度看,未來兩到三年里中小市值股票里的“真成長”更具備性價比,如果我們為這個類型的股票劃定一個范圍,可以籠統地認為是中證500的成分股和創業板的龍頭股票。

而最近創業板指數的強勢,并非代表市場又回到講故事炒小票的階段,我們認為跌跌不休兩年半的中小市值板塊,已經從系統性無差別的下跌階段進入了底部震蕩的階段。經過二月初劇烈震蕩后,那些沒有行業競爭力估值卻很貴的小公司,短期內也會跟隨大部隊參與到超跌反彈的行情中,但是,反彈結束后依然會被邊緣化。


未完待續,盡請關注《探索市場邏輯(下篇):性價比之爭》