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可以知道股票價格上漲由兩部分決定,即估值(P/E市盈率)的擴張,和盈利(EPS每股凈收益)的增長。
估值方面:范圍波動,均值回歸
對于全市場指數而言,其估值存在一個有上下限的區間,伴隨著周期在一定范圍內波動,成長與價值方面具有明顯的均值回復現象。如下圖所示,當申萬小盤指數市盈率跌至25左右,后續總會出現大幅上漲, 例如2005年下半年, 2010年底,2013年,2015年上半年等時間。在申萬小盤指數出現上漲時,也總是伴隨著大幅的風格切換,成長股估值提升大幅領先價值股。
以中證1000指數為例,截止4月25日中證1000指數滾動市盈率為33.34倍,低于歷史5%分位數;市凈率為2.64倍,低于歷史10%分位數,都低于歷史平均值——根據統計數據分析:以當前估值買入,未來大概率(超過90%的概率)會享受估值的擴張,而不是估值的收縮。以市場普遍比較認可的置信區間(95%的概率)來計算,如果以市盈率作為估值標準,可以“確定(95%的概率)”未來估值基本上會對收益產生正面效應。
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市盈率(TTM) |
市凈率(LF) |
市現率(TTM) |
現值 |
33.34 |
2.6 |
43.09 |
均值 |
66.08 |
3.80 |
43.89 |
中位數 |
67.54 |
3.68 |
45.64 |
最大值 |
144.82 |
8.14 |
77.78 |
最小值 |
31.2 |
2.49 |
24.00 |
10%分位數 |
36.87 |
2.89 |
28.05 |
5%分位數 |
33.83 |
2.7 |
26.44 |
盈利方面:長期投資,穩定增長
從前面的邏輯可以看出,長期而言,估值的擴張和收縮幅度是有限的。而估值一旦不會產生負面效應,接下來要確定的就是盈利增長了,而從歷史經驗來看,對于全市場指數而言盈利增長是一個可以長期保持的指標。假設投資者從2005年初便持有中證1000指數,其年化收益率可以達到16%,即便是偏穩健的大盤股型基金,如上證50等,長期投資的年化收益也在10%以上。
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那么,如何才能實現16%的盈利增速呢?其核心關鍵就是拉長投資期限。上圖已經顯示了,從2005年初至今,雖然存在著大幅波動和長時間低迷的時段,指數仍然圍繞著盈利增長率逐漸上升??杉蓖蹲勢諳拮愎懷?,足以完整地覆蓋一個或者多個經濟周期時,短期估值變化所的影響會越來越小,盈利增長則在不斷為價格上升做出貢獻,使得投資收益回歸均值。
為什么選擇中證1000指數
中證1000指數成分股是在扣除中證800指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票后,將剩余股票按照最近一年(新股為上市以來)的日均成交金額由高到低排名,剔除排名后20%的股票,選取日均市值排名在前1000名的股票。中證800指數樣本股之外規模最大且流動性較好的1000只股票組成,從市值來看呈現小盤股特征。其總市值8.3萬億,個股平均市值85億;相比而言代表大盤藍籌的滬深300指數這兩個指標分別為33.5萬億,1116.7億。
中證1000指數具有明顯的成長特征,當前估值也相對合理。中證1000指數自2015年1月以來,累計收益率達到607%,年化收益率16%,領先于其他指數,大幅超過同期滬深300、上證50指數,也戰勝了同期絕大多數主動產品。
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上證50 |
滬深300 |
中證500 |
中證1000 |
總收益 |
321% |
382% |
593% |
658% |
年化收益 |
11.4% |
10.6% |
15.6% |
16.4% |
統計區間:2004.12.31-2018.4.27
從相對收益來看,中證1000指數呈現正相對收益大,負相對收益小的特點。由于中證1000指數以中小盤股票為主,其波動性均要高于其他指數。2018年年初至今,中證1000在經過兩年的低迷調整后,指數收益相對上證綜指的超額收益已經逐步開始走好,未來可能存在大幅上升的機會。
行業分布均衡,行業集中度低,新興行業占比高
中證1000行業分布比較均衡,權重最高的化工和電子行業,其占比也僅有7.8%。前十大行業占比僅為61%,相比滬深300和上證50而言,這一數值達到74%和93%。均衡分散的行業有利于分散風險,也可以有效抵抗單一行業衰退所帶來的沖擊。
此外,中證1000中包含更多的新興行業,分布在醫藥生物、計算機、電子、傳媒、化工等代表中國未來細分產業方向的各個領域,權重占比超過50%;滬深300和上證50指數則集中在傳統行業中,僅銀行和非銀金融行業所占權重就達到了35%和62%,上證50的新興行業權重只有6%,遠低于中證1000指數。如果未來新興行業得到快速發展,那么可以預見中證1000指數將收益更多。
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各指數領頭行業權重占比 |
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上證50 |
滬深300 |
中證500 |
中證1000 |
前1大行業 |
33% |
18% |
11% |
8% |
前3大行業 |
74% |
42% |
26% |
23% |
前10大行業 |
93% |
74% |
63% |
61% |
近期估值大幅下降,業績高成長,具有較高性價比
截止至2018.4.27,中證1000指數市盈率為32.11,在近三年排名中低于5%分位數,位于歷史底部區間;當前市凈率為2.6,在近三年排名中低于10%分位數。同時市盈率在近兩年半的時間內不斷調整降低,褪去了高估值壓力,指數會逐步凸顯其投資價值。
中證1000具有較高的成長性,自2011年以來凈利潤增速中位數保持在25-45%。相比于其他指數有明顯增幅優勢。市場的風格變化往往跟隨業績的變化,即趨向于追蹤‘更便宜’的市場,相比之下,中證1000指數的高凈利潤增速和高ROE回升具有明顯優勢。