扑克牌千术:干貨！上證50之后，中證1000投資價值分析

在股票市場的投資收益來源于兩個部分：長期持有股票的企業分紅，和股票價格變化的買賣差。股票價格又可以分解為估值部分和盈利部分，根據公式：

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可以知道股票價格上漲由兩部分決定，即估值（P/E市盈率）的擴張，和盈利（EPS每股凈收益）的增長。

估值方面：范圍波動，均值回歸

對于全市場指數而言，其估值存在一個有上下限的區間，伴隨著周期在一定范圍內波動，成長與價值方面具有明顯的均值回復現象。如下圖所示，當申萬小盤指數市盈率跌至25左右，后續總會出現大幅上漲， 例如2005年下半年， 2010年底，2013年，2015年上半年等時間。在申萬小盤指數出現上漲時，也總是伴隨著大幅的風格切換，成長股估值提升大幅領先價值股。 

 

 

以中證1000指數為例，截止4月25日中證1000指數滾動市盈率為33.34倍，低于歷史5%分位數；市凈率為2.64倍，低于歷史10%分位數，都低于歷史平均值——根據統計數據分析：以當前估值買入，未來大概率（超過90%的概率）會享受估值的擴張，而不是估值的收縮。以市場普遍比較認可的置信區間（95%的概率）來計算，如果以市盈率作為估值標準，可以“確定（95%的概率）”未來估值基本上會對收益產生正面效應。

	市盈率（TTM）	市凈率（LF）	市現率（TTM）
現值	33.34	2.6	43.09
均值	66.08	3.80	43.89
中位數	67.54	3.68	45.64
最大值	144.82	8.14	77.78
最小值	31.2	2.49	24.00
10%分位數	36.87	2.89	28.05
5%分位數	33.83	2.7	26.44

盈利方面：長期投資，穩定增長

從前面的邏輯可以看出，長期而言，估值的擴張和收縮幅度是有限的。而估值一旦不會產生負面效應，接下來要確定的就是盈利增長了，而從歷史經驗來看，對于全市場指數而言盈利增長是一個可以長期保持的指標。假設投資者從2005年初便持有中證1000指數，其年化收益率可以達到16%，即便是偏穩健的大盤股型基金，如上證50等，長期投資的年化收益也在10%以上。

長期收益來自于盈利增長（年化16%）

 

那么，如何才能實現16%的盈利增速呢？其核心關鍵就是拉長投資期限。上圖已經顯示了，從2005年初至今，雖然存在著大幅波動和長時間低迷的時段，指數仍然圍繞著盈利增長率逐漸上升?？杉蓖蹲勢諳拮愎懷?，足以完整地覆蓋一個或者多個經濟周期時，短期估值變化所的影響會越來越小，盈利增長則在不斷為價格上升做出貢獻，使得投資收益回歸均值。

為什么選擇中證1000指數

中證1000指數成分股是在扣除中證800指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票后，將剩余股票按照最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票，選取日均市值排名在前1000名的股票。中證800指數樣本股之外規模最大且流動性較好的1000只股票組成，從市值來看呈現小盤股特征。其總市值8.3萬億，個股平均市值85億；相比而言代表大盤藍籌的滬深300指數這兩個指標分別為33.5萬億，1116.7億。

中證1000指數具有明顯的成長特征，當前估值也相對合理。中證1000指數自2015年1月以來，累計收益率達到607%，年化收益率16%，領先于其他指數，大幅超過同期滬深300、上證50指數，也戰勝了同期絕大多數主動產品。 

 

統計區間：2004.12.31-2018.4.27

從相對收益來看，中證1000指數呈現正相對收益大，負相對收益小的特點。由于中證1000指數以中小盤股票為主，其波動性均要高于其他指數。2018年年初至今，中證1000在經過兩年的低迷調整后，指數收益相對上證綜指的超額收益已經逐步開始走好，未來可能存在大幅上升的機會。 

 

行業分布均衡，行業集中度低，新興行業占比高

中證1000行業分布比較均衡，權重最高的化工和電子行業，其占比也僅有7.8%。前十大行業占比僅為61%，相比滬深300和上證50而言，這一數值達到74%和93%。均衡分散的行業有利于分散風險，也可以有效抵抗單一行業衰退所帶來的沖擊。

此外，中證1000中包含更多的新興行業，分布在醫藥生物、計算機、電子、傳媒、化工等代表中國未來細分產業方向的各個領域，權重占比超過50%；滬深300和上證50指數則集中在傳統行業中，僅銀行和非銀金融行業所占權重就達到了35%和62%，上證50的新興行業權重只有6%，遠低于中證1000指數。如果未來新興行業得到快速發展，那么可以預見中證1000指數將收益更多。

各指數領頭行業權重占比
	上證50	滬深300	中證500	中證1000
前1大行業	33%	18%	11%	8%
前3大行業	74%	42%	26%	23%
前10大行業	93%	74%	63%	61%

近期估值大幅下降，業績高成長，具有較高性價比

截止至2018.4.27，中證1000指數市盈率為32.11，在近三年排名中低于5%分位數，位于歷史底部區間；當前市凈率為2.6，在近三年排名中低于10%分位數。同時市盈率在近兩年半的時間內不斷調整降低，褪去了高估值壓力，指數會逐步凸顯其投資價值。

中證1000具有較高的成長性,自2011年以來凈利潤增速中位數保持在25-45%。相比于其他指數有明顯增幅優勢。市場的風格變化往往跟隨業績的變化，即趨向于追蹤‘更便宜’的市場，相比之下，中證1000指數的高凈利潤增速和高ROE回升具有明顯優勢。